近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司的(de)讨论热度(dù)正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有企(qǐ北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环)业中(zhō北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环ng)筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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