4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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