来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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