5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xià主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人n)企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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