文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行(xíng)，即便税(shuì)期(qī)结束，资金利率却仍(réng)未回(huí)落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策力度边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假期(qī)和(hé)月(yuè)末因素，预(yù)计短(duǎn)期内(nèi)，资金利率下行空(kōng)间有(yǒu)限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化，警(jǐng)惕流(liú)动(dòng)性大(dà)幅收(shōu)紧对(duì)债(zhài)市情绪以及(jí)头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗金利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与非(fēi)银机构间流动性(xìng)分层(céng)现象弱(ruò)化；此外(wài)，隔(gé)夜利率与7天利率的期限利差也(yě)明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认(rèn)为税(shuì)期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下(xià)几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币政策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利(lì)率水平合适，在追(zhuī)求经(jīng)济提振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供(gōng)需(xū)匹配(pèi)的前提下(xià)，货币(bì)工(gōng)具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具(jù)体操作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结(jié)构性工具(jù)“有进(jìn)有退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间(jiān)流(liú)动性带来了一定的压(yā)力(lì)。此(cǐ)外，参考近期票据(jù)利率走势(shì)，预计信贷增速较一(yī)季度将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍将保持(chí)同比多增的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷(dài)投放，银行系统(tǒng)整体资(zī)金流(liú)出，因(yīn)此向(xiàng)同业融出(chū)的意(yì)愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性和(hé)敏感度增加，且(qiě)投资(zī)者对(duì)于未来一个月资金利(lì)率上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周(zhōu)受资金收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆(gān)情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的水平，导致债市(shì)敏(mǐn)感(gǎn)度(dù)增加。此(cǐ)外投资者(zhě)对货币政策力(lì)度以及(jí)跨(kuà)月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上(shàng)对于(yú)未(wèi)来一个月(yuè)内资金(jīn)价格上行的预(yù)期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的(de)期限被动(dòng)拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月(yuè)前夕银(yín)行资金融出(chū)意愿一般较(jiào)低，预(yù)计(jì)资(zī)金波上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短(duǎn)期交(jiāo)易(yì)主线(xiàn)或延续(xù)政策(cè)与基(jī)本面预期交易，预(yù)计利率(lǜ)以(yǐ)震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经(jīng)济复苏节奏不(bù)及预期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗