来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语