调油(yóu)逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃的(de)数(shù)量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的(de)主要(yào)时(shí)期(qī)，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极大可(kě)能(néng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景下调油需(xūcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的)求(qiú)出现了不稳(wěn)定的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库(kù)存(cún)偏(piān)高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度(dcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的ù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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