金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通作家许地山简介，许地山简介资料胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其他(tā)不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下(xià)行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng作家许地山简介，许地山简介资料)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(s作家许地山简介，许地山简介资料hì)场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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