4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思商品(pǐn)价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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