金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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