近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者(zh湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少ě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìn湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少g)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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