事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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