来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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