金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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