金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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