5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的(de)个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？<凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点/strong>

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。