金融(róng)界(jiè)5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进行(xíng)1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与(yǔ)此前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾(céng)经(jīng)有消息称本(běn)月MLF中标利率有可能下调，但(dàn)是(shì)机构分析，央(yāng)行行长(zhǎng)易纲曾(céng)在3月(yuè)公(gōng)开(kāi)表示(shì)目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治(zhì)局(jú)会(huì)议对一(yī)季度的(de)经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松(sōng)，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升(shēng)。5月是缴(jiǎo)税大(dà)月，需要(yào)关(guān)注下(xià)周缴税(shuì)周对资金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限将下调，四(sì)大国(guó)有银行协定存款(kuǎn)和通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限下调幅(fú)度(dù)为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析，预计银行协定存款和通知存款利率上限的下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问(wèn)题(tí)。

　　国(guó)君宏观研究(jiū)指出，近期部(bù)分(fēn)银行调降(jiàng)存(cún)款利率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利(lì)率调降背后的原因(yīn)，是储蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增叠加银(yín)行净息减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭差(chà)收窄。因(yīn)此(cǐ)，存款利率客(kè)观上(shàng)可减轻银行负(fù)债成(chéng)本(běn)，但(dàn)是这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期(qī)部(bù)分银行调降存(cún)款利(lì)率(lǜ)，严格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来(lái)，河南(nán)、广东等多地中小(xiǎo)银行(xíng)（地方农(nóng)商行为(wèi)主）发布公告下调人民币存款挂(guà)牌利(lì)率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察网》等权威媒体报(bào)道(dào)，5月15日起银行协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将下调(diào)，引发“降息潮”的热议。不(bù)过，作(zuò)为我国利率体系的(de)“压舱石(shí)”，1年期存款基准利(lì)率(lǜ)（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不(bù)变，因(yīn)此(cǐ)本轮银行存款(kuǎn)利(lì)率调降严格意(yì)义(yì)上并非真的减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭降(jiàng)息。归根结(jié)底，本轮存款利率调(diào)降(jiàng)也属于“利率市场化”的(de)进一步(bù)深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一(yī)、2023年初的人民币存款维(wéi)持高位，居民(mín)储蓄释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背(bèi)景下(xià)，居民储蓄有望(wàng)进一步(bù)流出，更(gèng)多流向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来(lái)，资(zī)金利率中(zhōng)枢回落，资(zī)金杠杆明(míng)显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调(diào)降(jiàng)一定程度上可以疏(shū)通流动(dòng)性淤积，支撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接(jiē)连调降后，银行净(jìng)息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是(shì)城商行、农商行(xíng)，因(yīn)此压降存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行(xíng)负(fù)债成本(běn)，但我们认为，这并不足(zú)以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模转为消(xiāo)费及向金(jīn)融(róng)资(zī)产流入；回(huí)归(guī)基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产和(hé)长期国(guó)债。客观上，本轮银行(xíng)下降存款利率(lǜ)的(de)效(xiào)果(guǒ)与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以降低(dī)负债端(duān)成本，保护(hù)银行(xíng)净息差。当(dāng)前流(liú)动性淤(yū)积仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调(diào)降(jiàng)，理论上(shàng)可以促使存(cún)款(kuǎn)搬家，促使超额(é)储蓄流出，更多转化(huà)为(wèi)消(xiāo)费。但(dàn)我们(men)觉得刺(cì)激(jī)难度较大，倾向于认为消费环比修(xiū)复(fù)最快的(de)时(shí)候(hòu)已经过去。再回归经济(jì)基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组合(hé)的延续，意味着(zhe)长(zhǎng)端利率仍(réng)有望(wàng)继续下探，高股息资产仍将(jiāng)占优(yōu)。

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