原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么(me)就会(huì)像皇台一(yī)般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句p>

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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