原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉家企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍(叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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