金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(sh刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ì)重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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