文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.戊申年是哪一年31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 戊申年是哪一年