来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布(bù)的(de)数据看(kàn)，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和(hé)“量的(de)合理增(zēng)长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下(xià)一阶段更多(duō)通过融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发(fā)高质融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(zhì)量的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然(rán)修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重(zhòng)要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和(hé)自(zì)由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和(hé)配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平(píng)台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房(fáng融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写)地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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