摘(zhāi)要(yà事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句o)

　　4月社融和贷款总量(liàng)明显转弱，为(wèi)年内首次出现，新(xīn)增(zēng)社融(róng)和贷款(kuǎn)不及2019-2021同期。关(guān)注两(liǎng)个方面：第一，新增居民贷(dài)款(kuǎn)-2411亿元(yuán)，意外转负，且低(dī)于去年同期(qī)的(de)-2170亿元，而4月30大中城(chéng)市商品房销售的同(tóng)比仍增长28.4％。第二，企业(yè)融资也在(zài)边际转弱，4月(yuè)新(xīn)增企业贷款6839亿元，低于2020和(hé)2021同(tóng)期(qī)的平(píng)均(jūn)值8558亿元(yuán)。表外票据减少，表(biǎo)内(nèi)票据增加(jiā)。不过(guò)中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)仍在多(duō)增(zēng)，指向结构较(jiào)好。新增非银金融机构(gòu)贷款2134亿元，反映信贷额度相对(duì)充裕，部分(fēn)额度给金融企(qǐ)业投放贷款。

　　居民存款(kuǎn)下降，或(huò)主要(yào)是存款搬(bān)家理财所致，企业存款活(huó)化过(guò)程仍然不够明显(xiǎn)。4月居民存款下降约1.2万亿元，而理财规模增加(jiā)1.2万亿元，可(kě)能反映部分居民存(cún)款重回理财，居(jū)民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化仍有待(dài)观察。M1同比(bǐ)增速小幅(fú)反(fǎn)弹，但(dàn)仍低(dī)于去年(nián)6-10月(yuè)的平均值(zhí)，显示企业存款(kuǎn)活化程度较低。

　　债(zhài)市计入(rù)经济环比放缓预期。4-5月同比基数较(jiào)低，但PMI、进出口(kǒu)、通胀(zhàng)和(hé)社融指向部分(fēn)指标环比放缓，债券市场对此(cǐ)已进行部分定价，10年国债收益率一度下(xià)行至(zhì)2.69％，较1年(nián)期MLF低6bp。

　　往后(hòu)看，关注两个线(xiàn)索。一是降息预(yù)期是(shì)否(fǒu)继续升温。除(chú)了4月居民贷款偏弱之外，企业贷款(kuǎn)也在边际转弱，但企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)同比多增幅(fú)度较大。在(zài)这种背景(jǐng)下，MLF利率(lǜ)下调概率不高(gāo)，还要进(jìn)一步观(guān)察5-6月贷款情(qíng)况(kuàng)。降息(xī)预期可能仍聚焦于银行(xíng)存款利率(lǜ)下调。二是(shì)流(liú)动性(xìng)走向。4月以来(lái)的利(lì)率曲线(xiàn)下移，背景是流动性充裕。在(zài)“市场利率(lǜ)围绕政(zhèng)策利率(lǜ)波动(dòng)”的(de)要(yào)求(qiú)下，银行间资金(jīn)利(lì)率持(chí)续低于(yú)7天逆回购(gòu)利率可能并非(fēi)常态(tài)，短期(qī)需(xū)要关注5月(yuè)末资金利率是(shì)否出现类(lèi)似往(wǎng)年同期的波(bō)动。

　　核心(xīn)假设(shè)风险。货(huò)币政策(cè)出现超预期调整。财(cái)政政策出现超预期调整(zhěng)。流(liú)动性出现超预期变化(huà)。

　　2023年5月(yuè)11日，央(yāng)行(xíng)发布4月(yuè)金(jīn)融数据。新增社(shè)融(róng)1.22万(wàn)亿元，预期1.72万亿(yì)元，前(qián)值5.38万(wàn)亿元。社融存量同比增长10.0％，前值10.0％。新增人民币贷款(kuǎn)7188亿元，预期(qī)1.14万亿元，前(qián)值3.89万亿元。M1同比增长5.3％，前值5.1％。M2同比增长(zhǎng)12.4％，预期12.5％，前值12.7％（预期值来(lái)源于(yú)Wind）。

　　1

　　居民融资再度转负(fù)

　　4月新增社(shè)融和贷(dài)款不及2019-2021同期。4月新增社(shè)融1.22万亿元，新增(zēng)人民币贷款7188亿元。尽管(guǎn)今年(nián)4月社融和贷款实(shí)现同比小(xiǎo)幅(fú)正增，但去(qù)年同期因局部疫情而(ér)基数偏低(dī)，今年4月新(xīn)增社(shè)融和贷款(kuǎn)要低于(yú)2019-2021同期(qī)的平均值（2.21万(wàn)亿元、1.40万亿元）。

　　从社融(róng)分项看，新增贷款（社(shè)融(róng)口径）4431亿(yì)元，同比+729亿元，仅为(wèi)2019年同期8733亿元的50.7％ ；新增未贴现票据融(róng)资-1347亿(yì)元，因基数(shù)较低，同比(bǐ)+1210亿元；新增信托贷款119亿元，同样(yàng)基数较低，同比+734亿元。社融同比(bǐ)增(zēng)长10.0％，与3月相(xiāng)持(chí)平。

　　4月融资(zī)数据，关(guān)注以下两个方(fāng)面：

　　第一(yī)，居民融资(zī)出现(xiàn)反(fǎn)复，意(yì)外转负，且低于去年同期。4月新增居民贷款-2411亿元(yuán)，为去(qù)年3月以来最低(dī)值(zhí)，低于(yú)去年(nián)同期的(de)-2170亿元(yuán)。拆分来(lái)看，新增居民短贷-1255亿元；中长期(qī)贷款-1156亿元。对(duì)比(bǐ)1-3月(yuè)居民新增贷款平均值5700亿元(yuán)，4月新(xīn)增居民贷款转负，反(fǎn)映(yìng)居民融资需求修复并不稳固。

　　第二，企业融资也在边际(jì)转弱。4月(yuè)新增(zēng)企(qǐ)业(yè)贷款6839亿元，略多于去年同期的5784亿元，但低于(yú)2020和2021同期的平(píng)均值(zhí)8558亿(yì)元。

　　4月新(xīn)增表(biǎo)内票据融资1280亿元(yuán)，结合(hé)4月票据利率(lǜ)较3月明(míng)显回落以(yǐ)及新增未贴现票据下降(jiàng)，指向票据供给相对不足，部分(fēn)从表外(wài)转(zhuǎn)入表内。新(xīn)增非银金融机构贷款2134亿(yì)元，反映信贷额度(dù)相(xiāng)对(duì)充裕，在满足实体(tǐ)融资的同(tóng)时，还给金融企业投放贷款(kuǎn)。

　　不过企业融资结构向好，中长期贷款延续同比(bǐ)多(duō)增(zēng)。4月新增(zēng)企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款6669亿元，同比(bǐ)多4017亿元，连续九(jiǔ)个月同比多增。企业(yè)债净融资(zī)2843亿元，与一季(jì)度的平均(jūn)值(zhí)2827亿元较为接(jiē)近；城投净融资方面，4月城投债发(fā)行7292亿元，净融资1935亿元(yuán)，占企业(yè)债净(jìng)融资的68％。

　　其他方面(miàn)，政府债净融资略高于(yú)去(qù)年同(tóng)期。4月社融口径政府债净融资4548亿元，较去年同期多636亿元。4月政(zhèng)府债净发行4269亿(yì)元(yuán)，国债(zhài)净发(fā)行1833亿元，地方债(zhài)净发行(xíng)2436亿元。4月地方债净发行显著(zhù)低(dī)于1-3月的5250-6400亿(yì)元(yuán)。去年5月和6月地方债净发(fā)行达(dá)到(dào)9639亿元和14994亿(yì)元，如今年(nián)5-6月地(dì)方(fāng)新(xīn)增债(zhài)主(zhǔ)要发行(xíng)提前批额度，地方债净发行规(guī)模或在(zài)6000亿元左右， 地方债对社融存量同比增速的拖累或达0.5-0.6个百分点 。

　　4月社融和信贷数据边际转弱，环比降(jiàng)幅(fú)大(dà)于(yú)季节(jié)性规律(lǜ)。一方面(miàn)，新增居民贷款(kuǎn)意(yì)外转(zhuǎn)负，甚至弱于去年同期，而4月30大中(zhōng)城(chéng)市商品房销售的同比(bǐ)仍增长28.4％。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业融(róng)资也出现放缓迹象，不过中长期贷款仍在多增，指(zhǐ)向结构较好。接下来重(zhòng)点关注居民融资和企业融(róng)资的总量是否(fǒu)修复，其次是企业存款活化(huà)过(guò)程(chéng)。

　　2

　　存款下(xià)降，活化程(chéng)度未见明显改善

　　M2同比增(zēng)速(sù)小幅回落(luò)。4月M2同比(bǐ)增速12.4％，回落0.3个百分点。M2环比-6066亿(yì)元，2022年同期(qī)增量为2023亿元。存(cún)款结构(gòu)方面：

　　新增居民(mín)存款-1.20万(wàn)亿元，同(tóng)比(bǐ)-4618亿元。居民存款(kuǎn)结(jié)束了连续13个月的同比多增(zēng)。居(jū)民存款(kuǎn)可能有几个去向，一(yī)是(shì)3月末回表的(de)理财资金，在4月再度出表回到(dào)理财，表现为4月理(lǐ)财规模的增长，4月理财规模增约(yuē)1.2万亿(yì)元至26.2万亿元（详见(jiàn)《居民(mín)风险偏好仍低(dī)，理(lǐ)财增量66％在现(xiàn)金(jīn)管理》），规模(mó)上与居(jū)民存(cún)款(kuǎn)降幅(fú)基本匹(pǐ)配(pèi)；二(èr)是(shì)预留资金用于小长假(jiǎ)消(xiāo)费(fèi)，对应部分(fēn)转为企(qǐ)业存款；三是4月在(zài)30大中城市地产销(xiāo)售同比增28.4％的情(qíng)况(kuàng)下，居民贷款(kuǎn)同比(bǐ)转负(fù)，居民购房(fáng)可能更(gèng)多依(yī)赖自(zì)有(yǒu)资金，对应居民存款减少，或(huò)转为企业(yè)存(cún)款等(děng)。此外，4月物价(jià)下降和就业压力边(biān)际(jì)上升。CPI同比下行(xíng)至(zhì)0.1％，制造业(yè)和非(fēi)制造(zào)业PMI从业(yè)人员(yuán)分项均位于(yú)荣枯线之下，可能制约了居民消费需求释放，使得储(chǔ)蓄意愿维(wéi)持高位，居(jū)民加(jiā)杠杆意愿也(yě)偏弱(ruò)。

　　新增企(qǐ)业存款1408亿元，去(qù)年同(tóng)期(qī)为(wèi)-1210亿元，同比+2618亿(yì)元。M1环比-8260亿(yì)元（主要(yào)对应企业活期(qī)存(cún)款增量），去年(nián)同(tóng)期为-8925亿元。4月(yuè)M1同比(bǐ)增长5.3％，略(lüè)高(gāo)于3月(yuè)的5.1％，对比去(qù)年6-10月的(de)平均值约6.2％仍偏(piān)低。企业存款活(huó)化程(chéng)度(dù)略有改(gǎi)善(shàn)，但幅(fú)度有限(xiàn)。4月企业存款结构数据(jù)尚(shàng)未发布(bù)，观察3月数据(jù)，新增企业(yè)定期(qī)存款1.40万亿元，同比多增(zēng)1474亿元；新增活期存款1.19万亿元，同比少增(zēng)2290亿元。

　　综合来看，4月M1同比(bǐ)增速小幅反弹，企业存款(kuǎn)活化(huà)略有改善；居民(mín)存款(kuǎn)转为同比少(shǎo)增，部分可(kě)能转回(huí)银行(xíng)理财(cái)。

　　3

　　从金融(róng)数据看流动性(xìng)：4月末超储率约1.4％

　　从(cóng)3月金融(róng)数(shù)据来看对流动(dòng)性存(cún)在影(yǐng)响的一(yī)些因素：

　　一是财(cái)政(zhèng)存款显示财政收(shōu)支差额接近2019和2021同期。4月新增财政存(cún)款5028亿元(yuán)，而去年同(tóng)期仅(jǐn)为410亿元，因去年退税规模(mó)较大(dà)，5028亿元较为(wèi)接近2019和2021同(tóng)期。从财政存款剔除政府债净缴款之(zhī)后，剩(shèng)余的是财政收(shōu)支差额。今年4月政府债净缴款2436亿(yì)元，财政收(shōu)支差(chà)额（收入大于支出）2592亿(yì)元，而去年同期财政收支差额为-2950亿元(yuán)，2019和2021同(tóng)期分别为(wèi)2564亿元和2462亿(yì)元。由此(cǐ)可知(zhī)，4月财政收支差额与2019和2021年(nián)同期较为接(jiē)近。

　　二(èr)是存款缴准，4月新增居民和企业存款合计-10592亿(yì)元，对应缴准(zhǔn)规模约-800亿元（乘以加权(quán)法(fǎ)准率7.6％）。而2-3月缴(jiǎo)准量则分别为(wèi)1600亿元(yuán)、4200亿元(yuán)。

　　三是(shì)M0变化。4月末(mò)M0环比增(zēng)309亿元，边(biān)际变化不大。

　　结合(hé)央行净投放等数(shù)据估计(jì)，4月末超储率约1.4％，相对3月的1.8％下降约0.4个(gè)百分(fēn)点，去年(nián)同(tóng)期为1.6％。采用金融机构资(zī)产负债表测算(suàn)的3月末超(chāo)储(chǔ)率1.8％，高于五因素法测算的1.4-1.5％，其中的差距可能来自银行主动调配，这给五因素法测算超(chāo)储带来更(gèng)多不确定性。从(cóng)4月(yuè)末(mò)到(dào)5月上(shàng)旬(xún)的流动性来看，金融体系资金供给量较为充裕，使得资金利率维持低位。

　　4

　　利率(lǜ)策(cè)略：债市对利多因素反应“钝(dùn)化(huà)”

　　4月社(shè)融转弱，数据发布(bù)后，长端利(lì)率小幅下行，然(rán)后小幅上行基(jī)本回到数据(jù)发布前的状态(tài)，对社融(róng)不及预期的利多(duō)反(fǎn)应钝化。对(duì)债(zhài)市而言(yán)，以下信(xìn)号值得关注：

　　一是社融和(hé)贷款总量明显转弱，为年(nián)内首(shǒu)次出现。1-3月贷款持续同比多(duō)增(zēng)，是社融的主(zhǔ)要支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素(sù)。进入4月，1个(gè)月(yuè)期限票据利(lì)率中枢在(zài)1.96％，较2-3月(yuè)的2.50％明显下(xià)移(yí)，指向贷款投放边际放缓，因(yīn)而(ér)市场(chǎng)对4月社融和贷款转弱已(yǐ)有一定程度的(de)预期(qī)。不过新增居(jū)民贷款(kuǎn)弱(ruò)于去年同期，可能超出了预期。面对社融转弱，长端利率先下(xià)后上，可能反(fǎn)映出市(shì)场先反映贷(dài)款偏弱(ruò)，后反(fǎn)映对政策(cè)发(fā)力的担忧，部分资金(jīn)选(xuǎn)择止盈。对(duì)比3月强于预期的社融公布(bù)后，长端利率(lǜ)延(yán)续(xù)下行，当前债市的反应，可(kě)能体现出(chū)部分投资者预期利率已下行(xíng)至阶段(duàn)低点。

　　二是居民存款下(xià)降，或主要是存款搬家理财(cái)所(suǒ)致；企业(yè)存款活化过程(chéng)仍然不(bù)够明显。4月居民存款下(xià)降1.20万亿(yì)元，而理财规模(mó)增加1.2万亿元，可能(néng)反映部分居民存(cún)款(kuǎn)重回理财，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化(huà)仍有(yǒu)待观察(chá)。M1同比增速小幅反弹，但仍低于(yú)去年(nián)6-10月(yuè)的平均值，显(xiǎn)示企业(yè)存款活化程度较低(dī)。

　　三是(shì)非银(yín)资金较为充裕，助(zhù)力资金利率下行。观察4月非银(yín)企业新增贷款2134亿；3月金融机构资产负债表数据(jù)中(zhōng)，其他存款性(xìng)公司对其他金融性(xìng)公司(sī)负(fù)债同比8.9％，较2月的4.9％大幅反(fǎn)弹（4月尚未(wèi)发(fā)布）；4月银行理财规模(mó)的反弹，三(sān)者均反映出非银机构(gòu)资金较为充裕，再加(jiā)上银行贷(dài)款转弱，带来的(de)流动性指标考(kǎo)核需求下降，为(wèi)债(zhài)券-存单(dān)-票据利(lì)率(lǜ)曲(qū)线下移(yí)提供了基础。

　　债市计(jì)入经济环(huán)比放缓预期(qī)。4-5月同比基数较低，但PMI、进出口、通胀(zhàng)和社融指(zhǐ)向部分指(zhǐ)标环比放缓，债券市场(chǎng)对此已进行(xíng)部分(fēn)定价，10年国债(zhài)收益率一度下行至2.69％，较1年期(qī)MLF低6bp。我们在《利(lì)率债(zhài)赔率已低，胜在流(liú)动性(xìng)》分析，参考去年降(jiàng)息预期较强(qiáng)的时段，10年国债(zhài)和(hé)MLF的(de)利差，两次(cì)降息之后(hòu)，10年国(guó)债中(zhōng)位(wèi)数较MLF利率低约6.5-7.5bp。当前10年国(guó)债(zhài)收益(yì)降至2.7％附近，能否继续下行可能更(gèng)多依赖于降息预(yù)期(qī)的发酵(jiào)。

　　往后看，关注两个线索。一是降(jiàng)息预期是否继续升温。除了4月居民贷(dài)款偏弱之外，企业贷(dài)款也在边际转弱，但企业(yè)中长期(qī)贷款同比(bǐ)多增幅度较大。在这(zhè)种(zhǒng)背景下，MLF利(lì)率下(xià)调(diào)概率不高，还要进一步观察5-6月贷(dài)款(kuǎn)情况(kuàng)。降息预期可能仍聚焦于银行存(cún)款利率下调。二是(shì)流(liú)动性走向。4月(yuè)以来的利率(lǜ)曲(qū)线下移，背景是流动(dòng)性充裕。在“市场(chǎng)利率(lǜ)围绕政策利率波动”的要(yào)求下，银(yín)行间(jiān)资(zī)金利率持续低于7天逆回(huí)购利率可能并非常态，需要关(guān)注5月末资金利率是否出现(xiàn)类似(shì)往年同期的波动。

　　风险提示：

　　货币(bì)政(zhèng)策出现超预期调(diào)整(zhěng)。本(běn)文假设国(guó)内货币政策维持当(dāng)前力(lì)度，但假如国内经济(jì)超预期放缓、或海外货币政(zhèng)策出现超预期变化，国内货币政策相应(yīng)可能出(chū)现(xiàn)超预期调(diào)整。

　　财政政策出(chū)现(xiàn)超预期调整。本(běn)文(wén)假设国内财政(zhèng)政(zhèng)策维(wéi)持(chí)当前(qián)力度，但假如国(guó)内(nèi)经济超(chāo)预期放缓，国内财(cái)政政(zhèng)策相应可(kě)能(néng)出现超预期调整。

　　流动(dòng)性出现超预期(qī)变化。本文假设(shè)流动性(xìng)维持充裕状态(tài)，但假如流动性投(tóu)放(fàng)少于往(wǎng)年同(tóng)期，流动(dòng)性可(kě)能(néng)出现(xiàn)超预期变(biàn)化。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句