4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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