金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国(guó)民经济综合统(国家常务委员7人，国家常务委员7人简历tǒng)计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年(nián)底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在(zài)今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动了价格的(de)下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重(zhòng)要的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，相关(guān)价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个(gè)月回升。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界(jiè)经济(jì)恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的(de)判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五(wǔ)年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节(jié)本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价(jià)格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费(f国家常务委员7人，国家常务委员7人简历èi)能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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