近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗(qí)下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的(de)关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了(le)一个(gè)冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品业务，公(gōng)司(sī)产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分(fēn)为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电(diàn)路(lù)行业、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收(shōu)入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差(chà)错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生(shēng)的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司(sī)正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三(sān)个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司(sī)根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了(le)产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国(guó)家集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西(gé)IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系(xì)向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大(dà)幅(fú)降(jiàng)低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数(shù)据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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