事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：C比较长的古诗词，比较长的古诗10句PI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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